3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险)

股市依赖金麒麟分析师的研究报告,权威、专业、及时、全面,帮助您发掘潜在的主题机会!

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

产能周期触底。在库存周期的下行定位中,商品价格有峰有落:工业产品占主导地位,下行压力突出;能源价格的短期弹性依然存在;贵金属配置仍需等待;具有通胀性的农产品价格坚挺。

近期海外经济衰退预计将加剧,工业品价格自6月份以来一直在下跌。例如,铜价突破了一年多的波动,恢复到2021 2月份以来的水平;与此同时,能源对油价的影响正在减弱。展望2022年下半年,大宗商品价格将走向何方,这将是与大宗资产配置和股权产业链投资相关的一个非常重要的问题。结合前一系列商品策略报告中的多期嵌套分析框架,我们期待今年下半年的商品价格。

中国银行战略团队密切关注大宗商品,自2020年以来发布了多份大宗商品系列战略报告。在第一系列大宗商品战略中,我们提出了基于周期框架的大宗商品研究框架,展示了第一个库存周期上升阶段大宗商品价格的曲折。在第二系列商品策略中,我们将研究领域扩展到整个类别,从周期的角度梳理和讨论不同子类别中商品的旋转规律。在本报告中,我们将重点关注产能周期的触底和恢复,库存周期下降阶段不同类别商品价格的行为,并讨论即将到来的第一个库存下降周期的商品市场。

当前周期定位

中期周期:产能周期触底反弹,新老行业交替

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

总的来说,在新旧产业更替的初期,供需缺口的变化将对两者产生不同的影响——传统产业的产能将被淘汰,供需缺口更多地取决于供给;新兴产业产能仍然较低,供需缺口主要由需求决定。在产业变化的中期和早期阶段,当全球需求复苏时,新旧产业中的资源产品价格表现出相同的特征。随着资源价格的上涨和传统产业产能利用率的提高,短期供应短缺将导致传统资源价格逐渐坚挺。随着需求下降趋势的形成,传统的资源价格是不可持续的。然而,新兴产业仍处于资本支出快速增长阶段,终端渗透增长处于需求增长远大于供给增长的阶段,支持相关领域资源产品的强劲价格。

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

短周期:第一个库存周期即将进入下降趋势

海外短周期:第一个库存周期是从早期衰退到晚期衰退的过渡。我们现在处于新产能周期的第一个库存周期。短期内,海外需求面临急剧下降,而货币政策紧缩仍在加速。我们相信,从今年下半年开始,海外将开始进入库存周期的下降阶段。我们进一步将库存周期细分为四个阶段,即早期扩张、晚期扩张、早期衰退和晚期衰退。在软经济指标方面,美国制造业PMI自2022年以来持续下降,消费者信心指数也降至2011年以来的最低水平。当前一轮极端海外通胀和美联储相对滞后的紧缩步伐也使海外实物价格和资本利率居高不下,这可能会进一步抑制家庭消费和房地产投资。随着库存周期的下降,美联储下半年的紧缩势头将无法持续。今年下半年,海外经济体将逐渐从早期衰退过渡到晚期衰退。目前,随着产能周期触底,无需过分担心这一轮海外经济衰退的程度。目前,房地产行业的杠杆仍然健康,在世界中短期周期内发生共振硬着陆的衰退概率很低。

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题  3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

生产能力周期是商品价格运行规律的底部阶段。结合历史经验,在生产周期的底部和反弹过程中,商品价格一般在生产周期底部之前反弹。换句话说,价格明显高于产能。同时,我们发现容量周期的强度也影响商品的价格表现:在强容量周期中商品的价格绩效较弱,而在弱容量周期中,商品的价格性能相对较强。在20世纪90年代康博的繁荣时期,工业产能大幅扩张,大宗商品价格总体表现相对较差;当产能周期触底反弹时,将出现短周期衰退,大多数顺周期品种的价格将出现修正;相反,在2000年以来的联合衰退中,产能扩张的时间有限,而需求增长显著,商品价格强劲上涨;在产能周期的恢复阶段,短期衰退持续时间短,大宗商品价格上涨缓慢,但中心仍在底部之上。

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

库存周期下降阶段的商品价格行为。总的来说,大宗商品价格在扩张性周期的表现明显好于衰退周期,在衰退周期中,总需求的扩张推动基本面向上。与此同时,扩张在货币紧缩后期上升最多,衰退在货币宽松后期下降最多。工业品和能源的绝对回报可能会主导扩张周期,而贵金属和农产品的价格弹性在衰退周期中仍然很高。在第一个库存周期的下降阶段,相应的产能周期触底反弹。与第二和第三个库存下降周期相比,大宗商品的下降相对温和。就具体类别而言,工业产品和能源化学品在第一个库存周期的下降阶段表现最差,绝对预期收益为负;农产品具有相对显著的优势。

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题  3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题  3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题  3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

大宗商品价格在三部曲中有涨有跌。综上所述,我们目前正处于新产能周期的底部恢复阶段,短周期即将进入第一个库存周期的下降阶段。随着随后短期需求的减弱,大宗商品价格可能会逐渐达到峰值和下降。在我们的一个商品系列《新周期工业品市场的曲折》中,我们提到了工业品价格上涨的三个阶段,而商品价格下跌周期的趋势将遵循类似的三部曲:第一阶段:扼杀估值:商品价格上涨到后期,基本悲观预期继续发酵,市场情绪波动引发第一轮抛售;预期修复的第二阶段:短期超卖反弹,大宗商品价格进入震荡,等待基本面确认;第三阶段扼杀需求:供需格局逆转,支撑大宗商品价格的基本面往往不太确定,最终导致大宗商品价格出现下行周期。

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

2022年下半年商品价格展望

我们在商品战略系列II“周期视角下的商品轮换”中提到的商品价格轮换定律:工业产品具有早期周期性,需求主导价格波动;能源化学品更容易受到供应冲击的影响,价格转折点也会滞后,油价的顺周期性也很明显;相比之下,农产品和贵金属更具反周期性。在短周期内,在商品价格中心达到峰值后,各种商品和商业周期的拐点顺序一般为:工业产品->能源和化工产品≈ 商业周期->贵金属/农产品。

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

工业品:需求可能减弱,价格出现转折点

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题  3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

能源:短期弹性依然存在,很难找到提升空间

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题  3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

贵金属:实际利率的拐点尚未到来,黄金配置仍需等待

黄金价格与实际利率高度相关。自2002年3月底以来,在高需求下降和通胀预期周期性修正导致实际利率补偿性上升的支撑下,实际利率已加速至峰值。在美联储加息中,实际利率通常遵循上升趋势。

[财经自媒体]

实际利率的转折点只有在利率上升结束或降息周期开始时才会出现。展望下半年,海外货币政策环境短期内仍将趋紧。预计美联储将提高利率并缩减规模;欧洲央行European Central Bank等发达经济体也将加息,海外需求的大幅下降仍有待确认,实际利率可能仍有上升空间;随着第四季度需求下行趋势的加深,美联储的紧缩势头预计将放缓,实际利率的拐点预计将到来。

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

农产品:工业属性首次下降,通胀属性依然顽固

在短周期内,具有强工业属性的农产品和具有强通胀属性的农产之间也将存在相位差。以豆粕为例,产业属性强的农产品价格趋势与油价高度相关,但拐点更滞后。然而,粮食和肉类价格的反周期性质更为明显,这与通货膨胀有关。在对必需品的强劲需求支持下,预计这些价格在短期低迷期间将更有弹性。目前,具有强大工业属性的豆粕和棉花可能会跟随油价疲软来确认下跌趋势,而具有强大通胀属性的品种的趋势仍然顽固。

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题

从周期定位来看,我们目前正处于新一轮产能周期的底部恢复阶段,短周期即将进入第一个库存周期的下行阶段。在库存周期的下降阶段,大宗商品价格将出现高峰和下跌,价格运行规律将导致围绕基本面的“扼杀估值->预期修复->扼杀需求”三部曲。目前,大宗商品价格已进入第一阶段中后期,预计下半年将进入预期修复的第二阶段,即基本面确认阶段。

根据上述周期定位和我们在商品系列I和II中的商品轮换经验法则,短期商品价格中心峰值后各种商品和商业周期的拐点顺序通常为:工业产品->能源和化工产品≈ 商业周期->贵金属/农产品。在当前时间点配置上:

1、工业品:需求领先指标呈弱化趋势,未来工业品价格下行压力突出;

2、能源:供需缺口下的短期弹性依然存在,随着衰退周期的开始,后续上行空间难以找到;

3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;

4.农产品:工业属性首先下降,通货膨胀属性依然顽固

产品战略系列报告

风险声明

地缘政治风险、比预期紧缩的货币政策、海外硬着陆

 3.贵金属:实际利率拐点尚未到来,黄金配置仍需等待;(黄金投资的利率风险) 热门话题


1e

发表评论

Copyright 2002-2022 by 爱雅斋字画(琼ICP备2022001899号-3).All Rights Reserved.